国泰君安 任静
本报告导读：
产能过快增长、需求订单迟疑，造成化纤产品价格低迷、盈利下降。未来走势关键在于经济形势好转和下游纺织需求拉动。
摘要：
23家化纤类上市公司09年实现收入548亿元、同比略降3.29%，但今年一季实现收入172亿元、同比增长70.09%，源自09年一季度产业链产品价格从08年价格高位回落继续跌至最低水平后逐步回升，而今年一季度部分产品价格继续上涨。整体看，上市公司业绩好转、收入利润增加，但是分季度看，除去氨纶子行业外，化纤及其他子行业的毛利率从去年第二季度之后开始逐季下降，尤其是今年一季度，毛利率均环比下降明显，原因在于化纤产品价格回升的同时，原料能源价格也不断上涨，成本增加使毛利率的恢复受到影响。
进入第二季度，如期的纺织旺季并未使化纤需求出现大幅增加，化纤产品价格出现滞涨或下跌，化纤企业的高成本无法传导给下游企业，其中粘胶短纤价格从20300元持续跌至目前的18400元，行业的库存逐渐增加超过一个月的产量、企业逐渐亏损、不得不开始以停产或检修的方式来降低生产负荷。氨纶价格也不再上涨转而快速从57000元下跌至51000元。
最新数据显示化纤行业在上轮危机之后快速复苏、从而投资加速，1-5月份，化纤行业的固定资产投资由上年同期下降13.7%转为增长26.9%，1-4月全国化纤产量942万吨，同比增加18.61%，其中粘胶和氨纶产量分别同增34.84%和64.47%，远高于下游纱、布20%上下的增速。产能的快速恢复并持续扩张，继续了化纤行业产能过剩的状态，超出下游纺织恢复并发展的速度，是导致行业重陷低谷的关键原因。
在三季度中后期，传统的金九银十旺季之前，化纤需求有望回升。但因为欧洲债务危机等使纺织出口存在变数、pmi预示行业订单减少库存增加可能继续、二次去库存化等不利因素，三季度行业走势难以预料是否可以较好的回升。而且，从盈利角度分析，因为价格回升难度大，而原料、能源、劳动力等各种成本高企均使企业毛利空间无大幅扩大可能。
随着大盘的深度调整，化纤板块股价明显降低，但因为二季度需求低迷、产品价格持续走低、库存压力逐渐增加，而且未来的三季度为传统淡季、需求增长预期不强，加之出口形势依旧扑朔迷离，产品价格要恢复增长的难度较大，不构成对行业和产品价格上涨的利好因素，就其中的粘胶和氨纶子行业而言，盈利高点已经过去，也不支持对板块的推荐，维持长期对行业中性投资建议不变。
但从短期看，因为粘胶行业已经亏损、原料能源劳动力成本支撑、价格下跌空间不大，并在三季度末有旺季到来需求有望增长的预期，7、8月份也就存在短期因为价格可能回升的投资机会。届时，各子行业的龙头公司依然是首要选择。对于上市公司而言，化纤中民用丝企业因为产能较大、竞争激烈、价格波动和盈利空间的缩小，业绩难有继续增长可能。而工业丝产品因为在产业用纺织品领域的大力发展而盈利尚可，特别是高端产品领域发展前景较好。
推荐海利得(15.17,-0.19,-1.24%)、尤夫股份(16.00,0.03,0.19%)。海利得在高端涤纶工业丝方面的优势在近期欧盟对华聚酯高强力纱的反倾销初裁中充分体现，成为应诉11家企业中唯一免征反倾销税企业，其欧洲业务发展空间由此增大。今年业绩增长将来自于去年中期投产的2.5万吨汽车丝的全面投产和近期投产的5万吨差别化丝新项目的部分贡献，明年业绩增长将来自于5万吨差别化丝的全面贡献和目前已经开始建设的帘子布项目的部分投产。公司已在一季报中预告上半年净利润同增幅度将小于30%，我们预计全年eps0.78元，明年1.02元，目前动态市盈率19x、15x。