中国，巴西和印度均有不同程度的棉农补贴，进而植棉面积并不敏感于棉价，近年中巴两国扩种并未休止，低价并不必然导致出清，进而基本面对棉价的主导让位于宏观。2025年我国新疆植棉面积或同比增加7%-9%，美棉USDA平衡表或低估了单产（4.22 vs 4.56上一年度），低估了弃耕率（17% vs 30%上一年度）且高估了出口（1250 vs 1150上一年度）。
在过剩年份，国内农产品跌幅通常低于海外是农产品交易的重要经验，3月-4月空郑棉多美棉的窗口主要押注国内棉花需求的崩塌，但CNY升值叠加海外过剩加剧，内外价差或难以深跌，直至海外供应迎来减产题材，当下风调雨顺。
过剩出清的机会或在于阶段性的进口政策收紧，进而迅速逆转月度平衡表，但过往的政策经验相对空缺，棉价或维持低波震荡，出清缓慢。2025年棉花进口仅仅4万吨，1月-5月累计44万吨（2024同期165万吨），滑准税配额发放迟迟未出，以上或托底基差，近期北疆棉花基差接近1400元每吨，且基差偏离大（北疆-喀什基差价差近500元每吨），或支持9-11价差。
内棉单边价格向上弹性较小，近月基差或有望保持强劲。