2025/26年度新棉上市一月有余，市场呈现三大特征，收购端，北疆“双 29”皮棉一口价稳定在14400-14500元/吨；销售端，截至10月底新疆棉销售量超200万吨，轧花厂“随收随销”成主流，赌后市存货现象锐减；定价端，“锁基差、后点价” 模式占比大幅下降，现款现货的一口价交易重回主导。这一转变并非偶然，而是产业多方力量博弈的结果。
一、轧花厂经营逻辑的转变
资金链压力与历史教训倒逼企业转向保守。北疆轧花厂普遍面临信贷收紧情况，银行因前两年行业原因强化风控，放贷额度与期限收紧，企业为扩大收购量并降低还贷风险，通过一口价销售可快速回笼资金。更关键的是，前两个年度大部分轧花厂因“基差后点价” 遭遇亏损——郑棉震荡回落叠加仓储费、财务成本累积，部分企业亏损达2000元/吨以上，惨痛教训使其主动放弃风险敞口较大的定价模式。
同时，2025/26年度籽棉收购成本与皮棉售价形成合理价差，轧花厂加工费有1000元/ 吨左右保障，“收购-加工-销售”闭环可实现稳定盈利，无需通过赌后市博取超额收益。
二、下游需求不足的刚性约束
纺织企业的“弱需求+低库存”策略主导采购偏好。今年下游内需“金九银十”预期落空，江浙纺企C32S纱线持续亏损超三个月，纱布成品库存攀升至45天以上，开机率仅恢复至70%。终端企业普遍采取“随用随买”模式，对基差定价的复杂性与不确定性接受度低，更青睐一口价带来的成本确定性。
数据显示，当前纺织企业棉花库存周转天数降至18天，较去年减少6天，短期补库需求更倾向通过一口价快速成交，这与轧花厂“快销”诉求形成精准匹配，推动现款现货交易占比回升至60%以上。
三、期货市场相对稳定
郑棉主力合约的窄幅盘整提供了锚定基准。CF2601合约在13500-13600元/吨区间持续震荡，期现基差稳定在1200-1450元/吨，消除了价格剧烈波动带来的定价困扰。
四、产业风险偏好的周期性回落
经历2023年“抢收亏损”和2024 年“基差陷阱”后，涉棉主体风险偏好降至近五年低位。棉农端因目标价格补贴托底，交售意愿平稳，无大规模惜售；轧花厂端信贷“双结零” 压力下，优先保障资金安全而非规模扩张；贸易商端则减少预采购比例。这种全链条的稳健心态，叠加中美关税战结果难料，彻底瓦解了赌后市的土壤，使“定价回归本源、交易追求效率”成为市场共识。
五、棉花品级缺陷削弱期现套利空间
北疆新棉的品质问题直接阻断了基差交易的核心逻辑。据公检数据显示，奎屯、塔城等主产区皮棉中41级及无主体品级资源占比显著偏高，且普遍含有淡点污棉，多数批次不符合郑棉仓单注册的品级要求（需主体品级明确且无跨级混杂）。截至10月21日，市场尚无 2025/26年度北疆棉仓单注册，印证了品级缺陷对标准化交割的制约。
即便少数达标批号可注册仓单，其升水水平也严重不足。当前北疆“双 29”皮棉现货基差约1000-1150元/吨，而郑商所仓单基差显著低于这一水平。贸易商若采用基差定价采购，要么轧花厂不愿卖，要么贸易商无法通过注册仓单完成期货套保对冲风险，因此转向无套保需求的一口价交易成为必然选择。
六、产量预期宽松奠定理性收购基础
籽棉增产预期从供给端根除了抢收动机，为顺价销售创造前提，未出现往年非理性抬价现象。收购成本与现货价格的精准接轨则实现了顺价基础。以北疆“双29”皮棉为例，按籽棉收购价6.20元/公斤、净衣分38%测算，折合皮棉成本约13200元/吨，叠加1000元/吨加工费后，总成本约14200元/吨，与14400-14500元/吨的一口价形成200-300元/吨的安全边际。这种成本-售价的良性匹配，使轧花厂无需依赖基差交易博弈价差，通过一口价即可实现稳定盈利。