首先从宏观环境来看，目前全球宏观表现为“弱美元+强人民币”，这套组合拳从流动性和购买力层面形成双重利好。
一方面，当前依然处于美联储降息周期当中，2%的目标利率仍暗示着降息空间巨大；另外弱美元几乎成为市场共识，包括美国总统也认为美元会像悠悠球一样涨跌，相当于为美元走软形成背书。
人民币汇率的强势表现进一步放大利好。当前人民币对美元汇率重返“6时代”，维持在6.96左右，且预期全年保持强势。作为全球最大棉花消费国和进口国，人民币升值显著降低了我国纺织企业进口成本，仅汇率从7.2降至6.9就可减少约4%的采购支出，有效刺激企业对美棉、澳棉等高品质国际棉花的进口需求，为国内棉价提供间接支撑。
再看棉花供需，首先全球来看，USDA1月供需报告显示全球棉花供应减少、库存收紧。2025/2026年度全球棉花产量预计为119.43百万包，较上月下调0.35百万包；同期全球消费量预计达118.92百万包，同比增加0.31百万包；供需缺口扩大推动全球期末库存降至74.48百万包，较上月减少1.50百万包，库销比降至62.6%的两年低点，棉花底部基本夯实。
国内来看，供应端2025年国内棉花小幅增产，截至当前棉花商业库存也累至往年同期高位的570万吨左右，但国内棉花丰产基本已被盘面消化，未来盘面定价更多在新季棉花减产预期，这个预期主要由新疆棉花播种面积减少导致。2026年新疆棉花种植面积调控目标明确为3600万亩，较2025年实际播种规模减少500-700万亩，减幅超10%。需求端目前国内棉花需求处于温和复苏阶段，近年新疆纱厂产能不断扩张，叠加春节前备货需求，进一步带动棉花消费。
综合来看，我们认为今年棉花丰产的弱现实已经得到盘面计价，当前棉花市场表现为“强现实+强预期”的强势组合，短期棉花依然维持震荡偏强走势；中长期来看，现在很有可能会是新一轮棉花牛市的起点，对此我们仍建议逢低做多国内棉花。未来我们将要关注新疆棉花政策的落地情况，以及宏观支撑的持续时间、未来棉花种植的天气情况等等。